漫步者(002351)：品牌優勢明顯的多媒體音箱領導者

　　公司基本情況。主要從事多媒體音箱、耳機、汽車音響的研發、生產與銷售業務。公司擁有“一主一輔”（“漫步者”和“聲邁”）兩個產品品牌，形成了多媒體音箱、耳機、汽車音響三大門類、20多個產品系列、近百種規格的產品體系。公司主要產品多媒體音箱收入占比超過95%。近三年一期，公司營業收入保持穩定增長態勢，凈利潤除2008年受金融危機影響略有下降外，總體也保持了增長態勢。從盈利能力來看，公司毛利率和凈利潤呈穩定上升態勢，特別是2009年上半年，在原材料價格回落的同時公司憑借品牌優勢實施產品提價，使盈利能力大幅提升。

　　市場容量不斷擴大，需求穩步增長。隨著VCD/DVD/CD、MP3/MP4、音樂手機、筆記本電腦等音源消費類電子產品的不斷推出和發展，多媒體音箱應用領域日益廣泛，市場容量不斷擴大，多媒體音箱行業呈現快速發展態勢。近年來，我國經濟快速發展，人們生活、消費水平不斷提高，對知識、信息的需求也不斷增長，加之政府對信息產業的大力支持，家用電腦和互聯網在我國的普及率不斷提高，市場范圍不斷由城市向城鎮、農村拓展。多媒體音箱作為電腦的主要外圍設備之一，其市場容量也隨之不斷擴大。

　　競爭優勢突出。公司產品具有很強的品牌優勢，“漫步者（Edifier）”品牌在消費者中形成了較強的品牌認可。

　　公司采用“區域獨家總經銷商制”的營銷模式。銷售網絡覆蓋了中國大陸的整個地域，并初步形成了國際銷售網絡。品牌和網絡優勢使公司國內市場份額多年保持第一，已經成為全球第三大多媒體音箱供應商。

　　盈利預測與定價。由于公司品牌優勢突出，且我們認為公司的品牌和渠道優勢可以很方便成功的復制到耳機新產品上，使公司未來增長比較確定，我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.77、0.99和1.24元，我們認為公司合理的詢價區間為23.10-26.90元，對應09年的動態PE分別為30-35倍。結合中小板企業近期上市首次股價表現以及整個電子板塊目前的估值水平，我們認為公司上市首日合理定價區間為34.65-39.60元，相當于10年35-40倍PE。

（編輯  娜娜）